金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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