文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shō热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器u)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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