来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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