近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二(èr)大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程)。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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