2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(li公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站án)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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