上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带(dài对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人)着可转(zhuǎn)债一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日(rì)低于(yú)1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终(zhōng)止上(shàng)市，搜(sōu)特转债(zhài)或成(chéng)为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止上(shàng)市，其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可(kě)转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而退市的(de)情(qíng)况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违(wéi)约历史或(huò)将被打破，可(kě)转债信用风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执行(xíng)赎回和(hé)回(huí)售等(děng)条款，但由于(yú)大(dà)多数上市(shì)公司是(shì)因经营不善导致退市(shì)，财务状况并不(bù)乐观，资(zī)不(bù)抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破(pò)产重整，公司发行的可(kě)转债划(huà)归为普通(tōng)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人债权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规则(zé)中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规(guī)则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其(qí)发(fā)行(xíng)的(de)可转债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为(wèi)可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在改变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候(hòu)重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债(zhài)券(quàn)时，要理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公(gōng)司偿债(zhài)能力等(děng)，防(fáng)范(fàn)债券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值(zhí)较低(dī)、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合(hé)理且随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结(jié)构(gòu)，学(xué)会在(zài)市(shì)场波动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关于(yú)可转债(zhài)的(de)退市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白(bái)和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关(guān)要(yào)求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能视(shì)而不见了。各市场参与(yǔ)主对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人体还(hái)需(xū)顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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