事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(x黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗ù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗