4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.4世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多3％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相(xi世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多āng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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