2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至siki老师是哪个大学的？3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　siki老师是哪个大学的？丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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