私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金人+工念什么 人工念什么姓管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募集资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者利(lì)益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确(què)预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(sh人+工念什么 人工念什么姓ì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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