金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债(zhài天之蓝52度多少钱一瓶)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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