原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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