一、“中特估(gū)”投资范式之一：低估值、高分(fēn)红(hóng)

　　低估值、高分红(hóng)，是(shì)包(bāo)括(kuò)能(néng)源(yuán)链、“一带(dài)一(yī)路(lù)”和运营商在内的“中特(tè)估(gū)”方(fāng)向最鲜明(míng)的共同特征：1）截至2022年(nián)底，能(néng)源(yuán)链(liàn)、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商PB估(gū)值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便(biàn)经历年(nián)初(chū)以来(lái)的大幅上涨后，当前这些板(bǎn)块估值仍处于历(lì)史平均(jūn)水平(píng)附近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商股息(xī)率显著(zhù)高于市(shì)场整体，较高的分(fēn)红也成(chéng)为其(qí)进可攻、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投资范(fàn)式(shì)之二：政策(cè)的(de)持(chí)续支撑和催化

　　政策持续支(zhī)撑和催化，成(chéng)为“中特估”中“一带一路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙(shā)伊和解、中俄深化合作联合(hé)声明、中巴联合(hé)声(shēng)明等，以及后(hòu)续5月召开在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论(lùn)坛(tán)，“一带一路”相关利好不断，板块行(xíng)情得到催(cuī)化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来(lái)，数(shù)字经济上(shàng)升为国家战略，相关(guān)政策密集出台。今(jīn)年国(guó)务院改组又新设国家数据局。运营商作为“数字经济”的基(jī)础设施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气修复(fù)预期

　　2023年中国(guó)复苏+人民币升值的全(quán)年宏观(guān)主线(xiàn)驱动盈利(lì)能力修复(fù)，带动能源链(liàn)整体(tǐ)性(xìng)上涨。1）能源(yuán)产业链作为(wèi)原(yuán)材料高度依赖海外供应(yīng)、同(tóng)时下游需求基本(běn)集中在国内市(shì)场的方向之一，将充分受益(yì)于人(rén)民币升值(zhí)的宏观趋势。2）中国经济复苏，下(xià)游领域需求预期回暖，能源产业链尤(yóu)其是行业龙(lóng)头(tóu)盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资(zī)范式，“中特估”重点关(guān)注哪(nǎ)些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商等之(zhī)外，当前我(wǒ)们建议(yì)关注(zhù)机械（造船）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造(zào)业(yè)作(zuò)为国家重点支持的战略(lüè)性产业(yè)之一，近年(nián)来经历了行业(yè)调整和(hé)产能过(guò)剩的困境，但近期板块景气已(yǐ)在改善：一方(fāng)面，随着全球航运市场(chǎng)需求正(zhèng)在增长，带来(lái)包括化学品船(chuán)与成(chéng)品油轮船的订(dìng)单大幅提升。另一(yī)方面，国企(qǐ)改革(gé)推动造船(chuán)企业重组整合(hé)和产能优化之下，国内(nèi)船舶制造业已在逐(zhú)步(bù)实现结构调(diào)整(zhěng)和产能(néng)优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期间各(gè)项数据恢复良好。业绩(jì)确定(dìng)性(xìng)强，承诺高(gāo)分(fēn)红(hóng)，类(lèi)债(zhài)属性突(tū)出。经济增速下行，高速公路、铁路、港(gǎng)口资产稳健性凸显(xiǎn)，业(yè)绩成(chéng)长(zhǎng)及确定(dìng)性较高。同时近(jìn)几年，高(gāo)速公(gōng)路及铁路板(bǎn)块上市公(gōng)司(sī)更(gèng)加注重投资人回(huí)报，多家公司发布股东回报(bào)计划，大幅提高(gāo)分(fēn)红比例以及承诺未来(lái)几年高分红水平，给投资人带(dài)来确定性的高股息回(huí)报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复(fù)苏大(dà)背景下融资(zī)需(xū)求回暖，基(jī)本面有支撑，板块估值也具备修复空(kōng)间。2023年以来，信贷(dài)需(xū)求连续三个月(yuè)超预期回暖，在(zài)稳(wěn)增长和扩投资(zī)的政策(cè)基调下，后续(xù)信贷、社融仍有望平稳增长(zhǎng)。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)业绩稳定且高分红的(de)板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空(kōng)间(jiān)较大。

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　　风险提(tí)示

　　关注经(jīng)济数据波(bō)动(dòng)，政策超预期收(shōu)紧，美联储超预期(qī)加息等。

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