文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受