事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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