文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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