事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求方阵是什么意思(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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