调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去(qù)年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的(de)不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息(xī)背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价(jià)格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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