近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tó4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里u)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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