金(jīn)融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾(céng)经(jīng)有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可能下调，但是机构(gòu)分析，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月(yuè)公开表(biǎo)示(shì)目前实(shí)际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议对一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回蜡的熔点是多少度落至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提升(shēng)。5月(yuè)是(shì)缴税(shuì)大月，需要关注下周缴税周对资金面可(kě)能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自(zì)5月15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下调，四大国(guó)有(yǒu)银行(xíng)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计银行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限的下调有助于缓解银行净(jìng)息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分银行调(diào)降(jiàng)存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存(cún)款利率调(diào)降背(bèi)后的(de)原因，是(shì)储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增(zēng)叠(dié)加银行净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存(cún)款利率(lǜ)客(kè)观(guān)上可减轻银行负债成本，但是(shì)这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市场化”的(de)推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河南、广东(dōng)等多地(dì)中小银行(xíng)（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度(dù)在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威媒体报(bào)道，5月15日(rì)起银(yín)行协定(dìng)存款及通知存款自律上限将下(xià)调，引发“降(jiàng)息(xī)潮”的(de)热议(yì)。不过，作为我国(guó)利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格(gé)意义上(shàng)并(bìng)非真(zhēn)的(de)降息(xī)。归(guī)根结底，本(běn)轮(lún)存款利率调降也属于“利率(lǜ)市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下(xià)，居民储蓄有(yǒu)望进一步流(liú)出(chū)，更(gèng)多流向消费、房(fáng)贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资(zī)金利率中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降一定(dìng)程度上(shàng)可以疏(shū)通流动性(xìng)淤(yū)积，支撑宽信用(yòng)进程。三(sān)、MLF等政策利率(lǜ)接连(lián)调降(jiàng)后，银行净息(xī)差大幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其是城(chéng)商行、农(nóng)商行，因此压降存款(kuǎn)成本(běn)、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利(lì)率调降客观上(shàng)将减轻银蜡的熔点是多少度(yín)行负债成本(běn)，但我(wǒ)们(men)认为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融资产流(liú)入；回归(guī)基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股息资产和长期国(guó)债(zhài)。客(kè)观上(shàng)，本(běn)轮银行下降存款利率(lǜ)的(de)效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可以降(jiàng)低负债端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降，理论上可以促(cù)使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化(huà)为消(xiāo)费。但我们觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于(yú)认为消费环比修复最快的时候(hòu)已经过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续(xù)，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高股息(xī)资产仍将占优。

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