金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)正向的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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