文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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