金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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