一期靠贷款，二期谋定增。今(jīn)年3月(yuè)30日，公司披露《2023年度向特定对(duì)象发行股票预案》，拟募资(zī)不超过30亿元，其中的(de)24亿元拟投(tóu)入(rù)钠(nà)电池制造二期(qī)项目(mù)，剩余6亿元(yuán)补流(liú)。

　　根据(jù)测算，二期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除(chú)了定增的24亿元外(wài)，还(hái)有3.47亿元(yuán)的缺(quē)口。而为补这部分(fēn)缺口，传艺科技甚至将(jiāng)2020年定增募投资(zī)金中的1.75亿元变更用(yòng)于该项(xiàng)目。

　　简单加总便(biàn)知，家底不厚，传艺科(kē)技(jì)10GWh钠电项(xiàng)目只能依赖融资(zī)。至(zhì)于(yú)上述(shù)邹伟民(mín)公开(kāi)演讲时提到(dào)的(de)另外8GWh的项目(mù)资金来源，钛媒体APP向公司求证，但截至(zhì)发稿(gǎo)，仍未获回复(fù)。

　　锂价(jià)暴(bào)跌，钠电还有优(yōu)势吗？

　　“今年(nián)销(xiāo)售不低于10亿元，整个钠电池全供应链项目计划到2024年(nián)末(mò)全部竣工投产(chǎn)，达产达效(xiào)后，可实现年销售250亿元。”若传艺(yì)科技(jì)的(de)钠电项目真如邹伟民在(zài)近(jìn)日(rì)的演(yǎn)讲中所言(yán)照进现实，几年后公司(sī)营收(shōu)将在(zài)当前基础(chǔ)上翻十几倍。但近来腰斩(zhǎn)的(de)股价显(xiǎn)示(shì)，市场(chǎng)对这个(gè)故事并不再买账，除了资金实力有限公司外(wài)，核心还(hái)在其大干快上后产能如何消(xiāo)化(huà)的(de)问题。

　　毕竟，在钠电池(chí)商(shāng)业化元年(nián)的(de)2023年，包括(kuò)宁德时(shí)代、中科海纳、亿(yì)纬锂能、雅迪等诸多(duō)巨头在内，已纷纷发产品、量(liàng)产并大建产能，竞争者初露威胁(xié)，赛道(dào)已然(rán)开始(shǐ)拥挤。

　　尽管就披露的(de)参数和性能(néng)来看，传艺(yì)钠电的(de)钠(nà)电池与巨(jù)头们不相上下(xià)，但宁德时代(dài)落(luò)地(dì)奇瑞车(chē)型、华语新能源配套雅迪极钠S9等(děng)表明(míng)，大佬们(men)已经走在(zài)前(qián)面，率先在两轮电动车和低速电(diàn)动车领域实现装(zhuāng)车应用。而传艺科技除(chú)了在岁末(mò)年初公告与中祥(xiáng)航业、江苏新能源、德博新(xīn)能源(yuán)签(qiān)订项目合作或战略合作协议外，并未官宣重点客户(hù)。

　　每每有投资者问及客户情况时，公(gōng)司都以“目前订单下(xià)游运用覆盖(gài)储能(néng)、低(dī)速电动车及电动工具(jù)等(děng)多个领域”“公司钠离子(zi)电池送样后(hòu)客户的反(fǎn)馈普遍较为良好(hǎo)，并(bìng)已(yǐ)与(yǔ)多(duō)名客户(hù)签订(dìng)了销售订(dìng)单”“公司已(yǐ)与多家知(zhī)名两轮电动车品牌开展(zhǎn)送样和合作意向洽谈等工作”等(děng)进行(xíng)回复。至于(yú)具体的客户(hù)名(míng)称和(hé)订(dìng)单金额，一直语(yǔ)焉不详。

　　且2023年，钠电池(chí)产能落地正数倍级增(zēng)长(zhǎng)。上海钢联(lián)新(xīn)能源事(shì)业部钠电池分析(xī)师汪奇告诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池(chí)项目落地产能有3GWh左右，预计2023年(nián)落地产能将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布数(shù)据则称(chēng)，到2023年(nián)底，预计钠电(diàn)池产能将增(zēng)加(jiā)至21GWh。无(wú)论是哪种(zhǒng)预测，今(jīn)年钠(nà)电池(chí)落地(dì)产能大幅增加(jiā)已可预见(jiàn)。

　　“参考锂电池行(xíng)业(yè)产能(néng)利用率，钠(nà)电池(chí)落地的产能(néng)中可(kě)以实现装(zhuāng)机的在4-5GWh左右，而(ér)铅酸电池的市(shì)场(chǎng)规模接(jiē)近(jìn)40GWh。前期用于两轮车(chē)的钠电池不到(dào)5％，后面成本降下来才(cái)会有(yǒu)较大比例的(de)替代。”汪奇认(rèn)为，今年钠电池只会小批量(liàng)应(yīng)用到多元化场景。

　　然(rán)传艺(yì)科技却(què)十分自信，其(qí)在调研(yán)记录(lù)中(zhōng)预(yù)测，预计2023年公司(sī)实际(jì)出货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电池市(shì)场的绝大部分份额。

　　来(lái)源(yuán)：传(chuán)艺科技2023年(nián)1月9日投资者关系活动记录(lù)表

　　需要注意的是，沉(chén)寂多年的钠电池是在(zài)此前锂价飙涨的背景下作为“替代”而被推(tuī)到(dào)台前的，去年底(dǐ)以来(lái)，碳酸锂价格(gé)持续下行，4月20日(rì)电碳价格均价已经跌至18万(wàn)元(yuán)/吨。一(yī)时间，锂价(jià)持续下跌会否影响钠电池商(shāng)业化(huà)进(jìn)程的讨论甚嚣(xiāo)尘上。

　　中科院(yuàn)院(yuàn)士欧阳明高近日就表示：“钠电池能够起到(dào)对(duì)锂电池(chí)的平衡作(zuò)用，平衡锂价，保证锂资源(yuán)的(de)供应(yīng)安全，不太可能成(chéng)为主(zhǔ)流。锂价一便宜，就会让钠离子的发(fā)展(zhǎn)陷入(rù)被动。”但他也强调，“钠离子技术一(yī)定要发展，因为它(tā)是锂离子电池(chí)的一个有益的补充。”

　　汪奇称，锂(lǐ)电和钠电建(jiàn)设成本接近，目前(qián)三元钠电(diàn)量产的生产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电池(chí)在0.5元(yuán)/Wh左右。其进一步向钛媒体APP分析(xī)，“钠(nà)离子电(diàn)池性(xìng)能比较接近磷酸铁锂电池，高能量密(mì)度的也(yě)接近三元523电池。目前(qián)电碳价(jià)格下跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅下(xià)降40％以上，所(suǒ)以目前已(yǐ)经和钠电池成本基本(běn)相当；而由于锂原(yuán)料价格大幅下降，目前铁锂和锰酸锂等电池成本(běn)已(yǐ)经优(yōu)于钠电池。今年(nián)碳酸锂价格在20万以下(xià)时，锂电池对钠电池有明显优(yōu)势。”

　　当然(rán)，市(shì)场普遍认为钠电(diàn)池还有降本的空间。兴储(chǔ)世(shì)纪总裁助理刘继茂就告诉(sù)钛媒体APP，“待产(chǎn)业链完(wán)善后(hòu)，规(guī)模量产后(hòu)钠离子电池正、负(fù)极(jí)材料价(jià)格可降(jiàng)至5万元/吨甚(shèn)至以(yǐ)下，钠离(lí)子电池的理论BOM成(chéng)本将低至0.40元/Wh。长期来(lái)看(kàn)碳酸锂存在降价(jià)可能，但只要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠离子电池(chí)的成本优势就(jiù)依然存在，并且(qiě)随(suí)着技(jì)术不断发(fā)展、产业不断成熟，钠离子电池的(de)降(jiàng)本(běn)空间有望进(jìn)一步打开(kāi)，该(gāi)成本临界点(diǎn)仍(réng)有进一步下探的可能。”

　　汪(wāng)奇(qí)也称，明(míng)年钠电产(chǎn)业规模化完(wán)成后，能(néng)和锂离子电池的成本拉开差距，接近铅(qiān)酸(suān)电池的成(chéng)本(běn)。但能(néng)量(liàng)密度的限制，使(shǐ)得碳酸锂价格在15万以(yǐ)上时(shí)，成熟(shú)后的钠离子电(diàn)池有一定优(yōu)势；碳酸锂价格在10万左(zuǒ)右及以(yǐ)下时，钠离子电池在动力领域优势较小。

　　钛媒体APP注意到青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么，包括传艺科技在内，诸(zhū)多入局(jú)钠电池的(de)企业都(dōu)言锂价下(xià)跌无碍钠电池商业化(huà)进程。但(dàn)随(suí)着锂价持续(xù)下降，钠电池利润率下降或也是必(bì)然的。

　　以(yǐ)传艺科技(jì)为例，其(qí)在1月(yuè)9日(rì)的调研记(jì)录中曾表示，公司钠电池定(dìng)价主要(yào)根据碳酸锂(lǐ)的价格，一般给到客户(hù)的价格比磷(lín)酸铁锂便宜25-30％，且定价(jià)会随(suí)碳酸(suān)锂价格波动而波动。

　　缺乏长远投资定(dìng)力(lì) 过往项(xiàng)目频频“跳(tiào)票”

　　资金(jīn)和产能(néng)消化(huà)之外，市场还担忧传(chuán)艺(yì)科技项(xiàng)目(mù)投资的定力。

　　尽管(guǎn)公司(sī)对进军钠电(diàn)领域雄(xióng)心勃勃，然而钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理其(qí)过往(wǎng)投资履历发现，传艺科技在投资上缺乏长(zhǎng)远定(dìng)力，临时“跳票”甚至(zhì)终(zhōng)止募投计划(huà)可谓“家常便饭”。

　　2017年(nián)4月，传艺科技IPO募资4.81亿(yì)元(yuán)，其中将2.98亿元投向FPC生产项(xiàng)目，9418.08万元投(tóu)向(xiàng)薄(báo)膜线(xiàn)路板(bǎn)生(shēng)产线(xiàn)技(jì)改(gǎi)并(bìng)扩产项目。然2018年4月公司(sī)就变更募资用途，将(jiāng)FPC生产项目未用的(de)资(zī)金1.20亿(yì)元(yuán)和(hé)1.04亿元分(fēn)别用于3D玻璃面板生产项目、轻薄型键盘(pán)生产(chǎn)项目，已经使用了7737.67万元募资的FPC生产项(xiàng)目则被(bèi)终止。

　　2019年8月，又将薄膜线路板生产线技(jì)改并(bìng)扩产(chǎn)项目的实施地点(diǎn)从一厂(chǎng)搬迁至二厂；2021年6月(yuè)，再将该项目(mù)的(de)实施地点变更为重庆市合川区(qū)工业园区核心(xīn)区高阳路(lù)30号，实(shí)施主体则从传(chuán)艺科(kē)技变为全资子公司重庆营(yíng)志。

　　2020年12月，IPO募投项目则再生变。公司终止(zhǐ)实施(shī)3D玻璃(lí)面板(bǎn)生(shēng)产项目（已投入募资7445.13万元），并将该(gāi)项目剩余资金全(quán)部投(tóu)入轻薄型键盘生产项目的建(jiàn)设，并将后者的产能从1600万台提(tí)升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科技再融(róng)资，定增募资(zī)6亿元，其中的4.20亿元用于年产18万平方米(mǐ)中高端印制电路板建(jiàn)设项目。但(dàn)次年6月，公司将该项目中的SMT工序实施地点由江苏省高邮市经开(kāi)区凌波路33号改建至江苏省(shěng)高邮市经开区凌波路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺科技再“变卦”，又将(jiāng)该项(xiàng)目(mù)剩余募(mù)资(zī)（已投(tóu)入募资2.41亿元）1.75亿元(yuán)变更用于投入“钠离子电(diàn)池(chí)制造二期5.5GWh项(xiàng)目”。

　　频频变更募投(tóu)计(jì)划的地(dì)点(diǎn)、资(zī)金(jīn)乃至项目，直接的后果就是原有的投入(rù)打水飘、投(tóu)资效(xiào)率低下以(yǐ)及建成项目实际效益与预(yù)计天差地别(bié)。

　　根据招股书，薄膜线路板生产线技改并(bìng)扩产项目建(jiàn)设期仅12个(gè)月，达产年可实现销售收(shōu)入2.24亿元(yuán)。定期(qī)报告显(xiǎn)示，2018年6月30日，该(gāi)项目(mù)就已经建(jiàn)成。但2019年-2022年，该项(xiàng)目的效益分别(bié)仅283.41万元、447.55万元(yuán)、948.94万元(yuán)和2599.93万元。

　　而(ér)根据定增(zēng)方(fāng)案(àn)，年产18万平(píng)方米(mǐ)中高端印制(zhì)电(diàn)路板建设(shè)项目建设期(qī)也仅12个月，预计达产(chǎn)年实现营收7.48亿(yì)元，项(xiàng)目净利润(rùn)1.31亿元。然两(liǎng)年多时间过去了，截至2022年12月31日，该项目投(tóu)资(zī)进度也仅57.26％。2021年、2022年该(gāi)项(xiàng)目效(xiào)益分别为-1091.61万元(yuán)、2300.17万元，与当初的预期相去甚(shèn)远(yuǎn)。

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