金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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