5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zà两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃i)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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