文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个B悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望P。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望trong>风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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