文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒ一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思u)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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