来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2一方水等于多少升，一方水等于多少升水006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支一方水等于多少升，一方水等于多少升水持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)<一方水等于多少升，一方水等于多少升水/strong>

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。