来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据g>“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。