事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng刚结婚是不是会天天做)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 刚结婚是不是会天天做1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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