金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪得更乐观(guān)一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪济预(yù)期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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