4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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