来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(d当年非典为什么神秘结束了e)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月1当年非典为什么神秘结束了9日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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