金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢(美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压(yā)的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dā美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思ng)前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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