文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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