事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小孙悟空真实存在过吗幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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