事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

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　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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