5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗huà)，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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