来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围p>

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

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