来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xín杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译g)银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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