金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōn女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束g)泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(y女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束uè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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