2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力(lì过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子)会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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