5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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