金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以gta5怎么切换角色上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(gta5怎么切换角色xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐgta5怎么切换角色)知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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