调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不(bù)一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模(军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我mó)式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我消费走弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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