4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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