金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩，总的(de)来看(kàn)，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下(xià)行，也(y山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ě)带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场需(xū)求还(hái)在恢复(fù)中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判(pàn)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分(fēn)配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据(jù)同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基数(shù)效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制(zhì)发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得(dé)物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来(lá山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤i)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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