来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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