私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协(xi海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少é)已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性(海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少xìng)金(jīn)融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他私募(mù)基金提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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